王傳一

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在所有的SaaS新創中，DocuSign是少數我覺得真正有顛覆一個龐大市場潛力的，也是少我們工作上常常使用而且滿意度一百的雲端工具。但詭異的是，和其他新聞滿天飛的獨角獸新創比起來，最後一輪募資估值為$3B的DocuSign相對低調許多，局外人的我們對於他的營運以及股權結構幾乎霧煞煞，直到3月28日DocuSign提出上市申請書，終於讓我們得以一虧究竟。

先講結論：DocuSign的上市案是一個苗栗小額借款充滿優質新創少見的矛盾的案子。從上市申請書裡的各種不一致的情報，我們幾乎可以想像這個已經創立十五年的公司，在漫長的旅途中經歷多少曲折和挑戰，儘管他們現在所提供的服務是許多大、中、小型企業不可或缺的。

DocuSign幹部股票選擇權及獎勵（擷取自上市申請書）

另外一個值得玩味的是，現在公司的執行長是一位叫做Daniel D. Springer的仁兄。根據上市申請書，此翁去年年薪只有三十多萬美元，但手上持有已經配發和尚未配發的股權高達三百多萬股，比創辦人還多！這些股票如果按照上一輪的交易價格價值六千多萬美元，換句話說如果DocuSign上市後市值如我預期最少有$2B以上的話，這位先生身價也會超過四千多萬美元——比許多成功出售退出的新創共同創辦人能賺的錢都還多！

但這位老兄加入公司不過是去年一月的事情，在加入DocuSign之前，他是知名私募基金管理公司Advent International Corp的營運合夥人（Operating Partner）。所謂的營運合夥人，是指私募基金管理公司在槓桿收購一家公司後，派往改善公司營運績效的專家執行長，這些專家通常以前擔任過大型上市公司的營運長或者執行長，嫻熟於數字和投資回報率，私募管理基金如果認為收購對象還有改善營運的攻堅，就會以能夠派出這樣的營運合夥人為投資理論根據之一，著手進行槓桿收購。

換句話說，這位老兄加入DocuSign，就像前Expedia執行長Dara Khosrowshahi接任Uber執行長一樣，是專門來「調校」營運數字準備上市的。他所獲得的選擇權數量看起來也很像私募基金派營運合夥人接任公司執行長的模式，所以搞了半天DocuSign這家產品服務百分之一百是顛覆式新創模式的公司，最後竟然得靠讓人打呵欠的私募基金玩法，才順利催生上市。

這也是為什麼我在文章開頭會說DocuSign的上市案是一個「充滿優質新創少見的矛盾」的案子，這也告訴我們：創業家不只要把產品做好，更要慎選投資人和募資的路徑，否則可能最後「整碗捧走」的是一些跟你還有你的團隊一點關係都沒有的人啊……

＊作者為台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人



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